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【年度報告——天然橡膠】天膠熊市周期未逆轉,底部逡巡或為常態

來源:未知 編輯:admin 時間:2020-01-12 手機版

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【年度報告——天然橡膠】天膠熊市周期未逆轉,底部逡巡或為常態 2019.01.04 08:17:51東證衍生品研究院 >走勢評級:天然橡膠:震蕩

報告日期:2018年12月28日

★供給端仍處增產周期,短期關注厄爾尼諾演變:

19年全球天膠供給端仍處增產周期,目前尚看不到低價對膠農割膠活動的大規模實質性損害。從歷史長周期看,膠價低迷也基本未導致過膠農大面積的棄割現象。當前國內產區也并沒有出現大規模的棄割或砍樹等情況,主要因為我國天膠生產以農墾體系為主。從生長周期的角度,預計開割面積會在19年到達頂峰。氣候方面,當前依然處于厄爾尼諾預警狀態,后續需持續關注其演變。一旦厄爾尼諾發生,屆時無論是何種強度,短期或均將引發市場的炒作情緒。

★主產國頻出保價政策,整體看形式主義仍大于實質意義:

18年以來泰國政府陸續出臺了近十個用于解決低價問題的方案,出臺頻率明顯高于16-17年,但對供需面的影響均十分有限,對膠價也未起到明顯提振作用。此外,介于持續低迷的膠價,不排除后續產膠國同盟重拾聯合保價舉措的情況。保價協議對供需面的影響通常也較為有限,對膠價的提振多是曇花一現。

★國內天膠需求端或繼續面臨“內憂外患”的雙重風險:?

外需市場風云迭起,輪胎出口阻力重重。首先是歐盟對華卡客車胎“雙反案”塵埃落定,歐盟市場的輪胎出口占比已經出現較大降幅。其次是美國加征10%關稅的清單中我國輪胎產品基本全部入列,雖然加征25%關稅暫時被延期,但并未最終取消執行。此外,美對華卡客車胎“雙反”案再起波瀾,此次雙反案發回重申的結果也不容樂觀。內需方面,19年輪胎內需市場依然缺乏增長驅動力。在無進一步重大政策利好刺激的情況下,后續無論是配套胎還是替換胎的終端市場需求均難有亮點。

★天膠庫存壓力高企,去庫存路漫漫:

國內橡膠現貨庫存壓力持續高企。從全球角度看,根據IRSG公布的數據,16年雖然國內需求端表現得較為亮眼,但全球庫存量也只是降到了300萬噸附近。17 年在全球供給增速大于需求增速的情況下,庫存較16年再度回升。天膠去庫存長路漫漫。

★投資建議:

19年膠價仍難有起色,天膠熊市周期未逆轉,供需困局化解還需等待。由于上半年主產國大部分時候處于停割期或割膠淡季,膠價或有一定季節性支撐。而下半年天膠庫存累積將體現得更為明顯,年內低點或出現在三、四季度。19年天膠主力合約期價或在【10000,12500】元/噸弱勢震蕩,仍推薦逢高沽空操作。

★風險提示:

主產國發生極端氣候;國內重卡行業出臺重大政策。

1、供給端仍處增產周期,短期關注厄爾尼諾演變

從現有已經公布的產量數據看,18年1-9月份ANRPC主產國合計天膠產量同比增長了0.4%左右。雖然18年以來膠價走勢持續低迷,價格環境較為糟糕,但整體來看,仍未對主產國膠農的割膠活動產生大規模實質性負面影響。實際上,從歷史長周期看,膠價低迷也基本未導致過膠農大面積的棄割現象,這與膠樹自身的生長特性(長周期作物)以及東南亞膠農較為單一的收入來源有很大關系。

07至12年是主產國橡膠樹種植面積新增的高峰期,12年之后,新增種植面積呈逐年下降的態勢。橡膠樹在種植后的5-7年會步入開割期,近幾年ANRPC產膠國整體的開割面積仍在持續增長。從生長周期的角度,預計開割面積會在2019年到達頂峰。

相較新增種植面積,ANRPC主產國每年翻種的膠樹面積變動不大。分國別看,近年泰國、馬來西亞和越南的膠樹翻種面積明顯增加,主要因為這些國家膠樹種植歷史悠久,老齡化膠樹較多。而以緬甸、柬埔寨、老撾為首的新興產膠地未來開割面積增長空間較大,據了解,柬埔寨膠樹種植面積約40萬公頃,成熟膠園不足20%,緬甸種植面積約65萬公頃,成熟膠園不足30%,膠樹普遍較新,未來開割面積或有較大提升空間。

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